聚光灯下，跃动的指尖在黑白琴键上华丽舞蹈，优美的音符如泉水般叮咚流淌。《天鹅》《肖邦练习曲作品第10号第7首》……一首首或节奏明快、激烈昂扬，或奏法丰富、婉转浪漫的乐曲在舞台上演奏。“小钢琴家”们情绪饱满，诚挚动人地演奏，沉浸在音乐的世界中。

华鑫证券有限责任公司吕卓阳近期对山推股份进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：海外业绩高增，盈利能力显著提升》，本报告对山推股份给出买入评级，当前股价为6.84元。

山推股份(000680)

事件

山推股份8月23日发布2024年半年度业绩报告：2024年H1实现营业收入65.08亿元(同比+33.81%)，归母净利润4.18亿元(同比+38.49%)，扣非归母净利润4.09亿元(同比+55.58%)。其中2024年Q2实现营业收入34.39亿元(同比+38.02%)，归母净利润2.11亿元(同比+58.39%)，扣非归母净利润2.01亿元(同比+68.43%)。

投资要点

核心下游基建投资增速持续回升，公司有望充分受益

2024年1-7月，我国广义基建累计投资同比增速为8.1%，狭义基础建设投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)累计同比增速为4.9%，维持较高水平，基建投资韧性较强。公司产品推土机、压路机、装载机主要用于基础建设等土石方工程，混凝土机械主要运用于高速铁路、桥梁建设、水利水电、高层建筑等方面，公司未来业绩更多地受到基础设施建设的影响。随着超长期特别国债和地方专项债的逐步发行，基建投资有望维持高增速，公司有望充分受益基建下游需求增加。

海外业绩持续增长，盈利实现显著提升

公司积极开拓海外市场，布局海外子公司，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，有效提升海外市场覆盖率，海外业务业绩高增。2024年H1，公司实现海外业务收入36.25亿元(同比+44.14%)，海外营收占比55.69%(同比+4.08pct)。2024年H1，海外业务毛利率为22.06%，高于国内业务毛利率11.75pct。未来，公司将继续深耕海外市场，完善海外销售渠道建设，预计2024年实现营收140亿元，其中海外营收85亿元，占比为61%(同比+5pct)。我们预计海外高毛利业务的占比提升，将进一步提高公司的盈利能力。

推土机行业领军企业，大马力产品提升市占率

公司的拳头产品为推土机，市场占有率连续多年始终保持60%以上，持续保持了行业领军态势。同时，公司积极调整产品结构，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型。大马力产品逐步实现国产化替代；大马力产品出口市场取得新进展。公司募投项目高端大马力推土机产业化项目，预计在2024年底投产，产能释放将提升高端大马力产品在国际市场的占有率，进一步提升公司整体业绩。

盈利预测

预测公司2024-2026年收入分别为139.31、160.63、174.31亿元，EPS分别为0.65、0.81、1.00元，当前股价对应PE分别为10.6、8.5、6.9倍，考虑到公司是推土机行业领军企业，有望依靠出口和大马力产品进一步提高市占率，给予“买入”投资评级。

风险提示

宏观政策调整及国际局势不稳定风险；汇率风险；原材料价格波动的风险；募投项目进展低于预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券王可研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.3%，其预测2024年度归属净利润为盈利9.51亿，根据现价换算的预测PE为10.86。

最新盈利预测明细如下：